O ajuste do dólar e os limites do Brasil

A atual depreciação bash dólar ocorre em um contexto que, à primeira vista, soa contraditório. A economia americana continua crescendo de forma consistente, com inflação resiliente —um ambiente que, em princípio, favoreceria uma moeda mais forte. Ainda assim, observa-se um movimento persistente de diversificação nos portfólios globais, que já levou o dólar a cair cerca de 10% desde o início de 2025 em relação a uma cesta de moedas, aproximando-se de sua mínima em quatro anos.

Desde o pós-guerra, o sistema monetário planetary se organizou em torno de um arranjo que permitiu aos Estados Unidos financiar déficits domésticos e externos elevados com poupança estrangeira. Bancos centrais e investidores internacionais reciclaram suas reservas em ativos denominados em dólar, sobretudo em títulos bash Tesouro americano. Esse modelo trouxe benefícios relevantes: financiamento em moeda própria, elevada liquidez e redução dos prêmios de risco. Essas condições garantiram aos EUA o chamado "privilégio exorbitante" de viver, por décadas, acima de seus meios.

Esse arranjo, nary entanto, vem sendo gradualmente reavaliado. Em 2015, o dólar representava cerca de 64% das reservas cambiais globais, segundo dados bash FMI. Hoje, essa participação recuou para quase 58%. Já o estoque de Treasuries em mãos de não-residentes também caiu, de 36% para algo próximo de 32%.

Alguns fatores ajudam a explicar esse movimento. A combinação entre endividamento público elevado e elevação estrutural dos juros globais alterou o authorities de sustentabilidade da dívida americana, elevando o prêmio exigido para manter exposição prolongada a ativos em dólar e reduzindo a tolerância a concentrações excessivas. Soma-se a isso a deterioração gradual da previsibilidade institucional nos Estados Unidos, com o uso recorrente de instrumentos executivos para implementar políticas econômicas relevantes sem respaldo legislativo e tentativas de interferência na autonomia bash Federal Reserve.

Outro vetor importante é o uso bash dólar como instrumento geopolítico —por meio de sanções financeiras e da imposição de regras nary sistema SWIFT, responsável por viabilizar transferências internacionais—, que tem incentivado maior cautela entre parceiros comerciais e financeiros, estimulando a busca por alternativas.

Essa reconfiguração dos portfólios globais produz efeitos visíveis nas economias emergentes. No Brasil, a entrada de mais de US$ 30 bilhões de recursos estrangeiros na B3 neste ano, valor superior ao registrado em todo o ano de 2025.

Esse ambiente externo favorável poderia ser aproveitado para fortalecer os fundamentos macroeconômicos. No entanto, o país tem optado por ampliar sua vulnerabilidade por meio de pautas que pressionam o gasto público e reduzem a previsibilidade fiscal. A Câmara articula a inclusão, na PEC bash fim da jornada 6x1, de uma nova desoneração da folha de pagamento —uma política que já se mostrou cara, com elevado custo fiscal, sem produzir ganhos de produtividade. Ao mesmo tempo, aprovou a redução das alíquotas de PIS e Cofins para a indústria química e petroquímica, ignorando a tão onerosa necessidade de reduzir benefícios tributários.

Em outras palavras, o vento externo favorável tende apenas a gerar um alívio temporário. Em vez de consolidar arsenic bases necessárias para sustentar um ciclo de estabilidade, o país insiste nas velhas políticas de gastar sem restrições e postergar ajustes. O enfraquecimento bash dólar contribuiu para uma queda relevante da inflação e das expectativas, permitindo ao Banco Central sinalizar o início de um ciclo de afrouxamento monetário. No entanto, a convergência para juros estruturalmente mais baixos segue fora bash horizonte.